隨著資本市場(chǎng)全面深化改革持續(xù)推進(jìn)，A股投資者結(jié)構(gòu)正逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金持股比例穩(wěn)步上升，并在今年一季度創(chuàng)下近6年的最高水平。

　　多位基金行業(yè)人士表示，A股機(jī)構(gòu)化是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的重要特征，對(duì)市場(chǎng)有效定價(jià)、優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等大有裨益，未來還可以通過推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、提升資管機(jī)構(gòu)投研能力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放等多項(xiàng)舉措，繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)“話語權(quán)”。

　　一季度公募持股市值2.5萬億

　　A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)2019年持股市值達(dá)到30.5萬億元，較2018年末增長(zhǎng)31.2%。其中，公募基金2.4萬億元，較2018年末增長(zhǎng)64%；社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別為3782億元、1.5萬億元，同比分別增長(zhǎng)95%、54%。2017年末至2020年1季度，公募基金占A股流通市值一路突破2.5萬億，占比也從3.89%升至5.58%，達(dá)到2014年以來的最高水平。

　　針對(duì)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展大趨勢(shì)，景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇認(rèn)為，A股機(jī)構(gòu)化是資本市場(chǎng)走向有效性的必經(jīng)之路，海外成熟市場(chǎng)也經(jīng)過類似過程。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)的職能是合理高效地分配資本，通過各類資產(chǎn)類別的專業(yè)投資人具體投資，滿足各類資金不同期限的投資目標(biāo)，才能最終體現(xiàn)合理高效的資本市場(chǎng)功能。

　　上海證券一位高級(jí)分析師表示，隨著機(jī)構(gòu)持股比例的提高，A股的股票定價(jià)也將越來越有效，更多的資金涌向優(yōu)質(zhì)股票，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置。

　　招商基金也稱，資金是資本市場(chǎng)最重要的直接投入要素，資金只有在專業(yè)者手里，才能得到最高效、最優(yōu)的應(yīng)用。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金持股比例上升，可以大大促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，對(duì)建立健康、優(yōu)良的資本生態(tài)非常必要。

　　除了提升市場(chǎng)定價(jià)有效性，優(yōu)化資源配置外，多位市場(chǎng)人士分析，機(jī)構(gòu)“話語權(quán)”的提升，對(duì)降低市場(chǎng)波動(dòng)、應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，以及挖掘市場(chǎng)價(jià)值都大有好處。

　　Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥表示，從降低市場(chǎng)波動(dòng)性角度看，A股有更高比例的機(jī)構(gòu)投資者謹(jǐn)遵基于目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)控制和長(zhǎng)期投資的投資紀(jì)律，有助于改善投資者行為，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定；另一方面，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和公募等機(jī)構(gòu)投資者投資時(shí)間跨度長(zhǎng)，可以從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角研究市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，在極端市場(chǎng)中他們通常是逆向投資者，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。

　　博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認(rèn)為，A股機(jī)構(gòu)化是必然趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)化不僅可以有效弱化個(gè)人投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于國(guó)家整體金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解也具有重要價(jià)值。在中國(guó)加大開放的同時(shí)，散戶化的市場(chǎng)是無法迎接外部沖擊的，機(jī)構(gòu)化可以一定程度上降低市場(chǎng)波動(dòng)。

　　而在市場(chǎng)價(jià)值引領(lǐng)方面，泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景分析，市場(chǎng)參與者專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)，使得價(jià)值投資理念開始普及，有利于提高有競(jìng)爭(zhēng)力公司的估值，降低優(yōu)秀公司股權(quán)融資成本。

　　融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源也表示，機(jī)構(gòu)持股比例提升對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)，提升市場(chǎng)價(jià)值挖掘能力有積極作用。他舉例說，以半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)為例，散戶參與投資的門檻較高，而機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)不同公司會(huì)做較為深入的研究比較，會(huì)引導(dǎo)資金往優(yōu)秀的龍頭公司集中，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。

　　多措并舉

　　資管機(jī)構(gòu)建言提升A股機(jī)構(gòu)化

　　近年來，隨著外資的涌入和普通投資者借道專業(yè)機(jī)構(gòu)投資，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)越來越明顯。

　　不過，多家資管人士在接受記者采訪時(shí)表示，與海外成熟市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)化程度相比，A股的機(jī)構(gòu)投資者占比仍有較大提升空間。

　　南方基金表示，從發(fā)展較為成熟的資本市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)、日本、中國(guó)香港、英國(guó)等市場(chǎng)個(gè)人投資者持股市值占比均不足10%，英國(guó)個(gè)人投資者占比甚至低于3%，這表明成熟資本市場(chǎng)是偏機(jī)構(gòu)化的。相比之下，A股相比國(guó)際成熟資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度相差較遠(yuǎn)。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)研究所的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，機(jī)構(gòu)持股占全A流通市值的15.99%，其中，金融機(jī)構(gòu)占比15.04%，與成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化水平相比仍有較大差距。

　　而在陳文宇看來，機(jī)構(gòu)化不僅僅指公募基金在股債市場(chǎng)的投資，以及社保、年金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資。它還應(yīng)包括更多類投顧機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)配置幫助個(gè)人投資，從這個(gè)角度來看，我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化還有很大空間，也迫切需要積極發(fā)展投顧和完善資產(chǎn)配置功能。

　　為提升我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化水平，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，多位行業(yè)人士積極建言獻(xiàn)策，為繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)持股占比尋找“最優(yōu)解”。

　　在魏鳳春看來，美股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的核心驅(qū)動(dòng)力是養(yǎng)老金入市，養(yǎng)老金通過配置共同基金，不僅提高了股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化程度，也間接促進(jìn)了共同基金發(fā)展，尤其是工具類配置基金的繁榮。借鑒美股的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，我國(guó)也應(yīng)該大力豐富資產(chǎn)配置型公募基金和符合養(yǎng)老需求的公募基金，通過將之納入養(yǎng)老體系，可以極大引導(dǎo)A股投資理念走向理性和成熟。

　　除了養(yǎng)老金入市外，部分機(jī)構(gòu)更聚焦機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部投研能力，以及外部的資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開放。

　　南方基金表示，要維持機(jī)構(gòu)資金對(duì)個(gè)人投資者的吸引力，需要通過自身投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、投研合作交流、專注優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域等，讓公募為代表的機(jī)構(gòu)投資收益持續(xù)跑贏個(gè)人投資者，不斷提升自身投研能力是核心；另一方面，國(guó)際長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金比較偏好價(jià)值投資，繼續(xù)擴(kuò)大中國(guó)金融市場(chǎng)開放水平，吸引更多成熟資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入A股，也有利于提升A股機(jī)構(gòu)化水平。

　　除此外，不斷完善A股市場(chǎng)機(jī)制和投資環(huán)境，也是提升機(jī)構(gòu)化占比的一大影響因素。

　　諾德基金表示，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)進(jìn)一步成為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)主體，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)化資源分配主體地位。就A股市場(chǎng)上市規(guī)則而言，應(yīng)改善上市標(biāo)的供給，穩(wěn)步推進(jìn)“注冊(cè)制”改革，嚴(yán)格監(jiān)管上市公司信息披露。同時(shí)，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)中的長(zhǎng)期性和創(chuàng)新性，提升他們對(duì)投資長(zhǎng)期回報(bào)穩(wěn)健性的重視程度。

　　上海證券上述高級(jí)分析師也說，“注冊(cè)制、T+0、無漲跌幅等成熟市場(chǎng)的機(jī)制，對(duì)于投資者甄別企業(yè)優(yōu)劣的能力要求較高，這也是境外機(jī)構(gòu)比例較高的原因之一。”

　　招商基金也建議，為提升中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者占比，一是要大力引導(dǎo)保險(xiǎn)、養(yǎng)老等資金入市；二是繼續(xù)嚴(yán)打操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的行為，嚴(yán)查股票異常波動(dòng)；三是制定有效的激勵(lì)、考核機(jī)制，加強(qiáng)長(zhǎng)期收益率和波動(dòng)率考核等；四是強(qiáng)調(diào)落實(shí)市場(chǎng)化考核，注重培養(yǎng)建立推崇長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的企業(yè)文化和行業(yè)文化等。

　　“集中于龍頭”和“換手率下滑”

　　凸顯A股機(jī)構(gòu)化特色

　　中國(guó)基金報(bào)記者方麗

　　近兩年A股市場(chǎng)變化顯著，尤其是“成交集中于龍頭股”和“換手率階段性下行”，無論從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是投資人直觀感受，都凸顯這些變化。中國(guó)基金報(bào)記者采訪業(yè)內(nèi)多位專家發(fā)現(xiàn)，這背后凸顯的是A股機(jī)構(gòu)化程度提高，市場(chǎng)更為理性的趨勢(shì)，是資本市場(chǎng)更專業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的必然結(jié)果。

　　“集中于龍頭”體現(xiàn)價(jià)值投資

　　2018年以來每位A股參與者一個(gè)顯著感受是：“龍頭股”成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)也顯示，2018、2019年成交量前1%的A股占到全市場(chǎng)成交量的15%、13%，為近10年來的最高水平；2018、2019年成交量后30%的A股占到全市場(chǎng)成交量均6%左右，也是近10年來最低。

　　“機(jī)構(gòu)投資者成交逐步向‘龍頭’集中，其背后是少部分龍頭公司的優(yōu)勢(shì)越來越顯著。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增速放緩可能長(zhǎng)期并存，行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯出來，資源有望進(jìn)一步向龍頭公司集中。”南方基金表示，隨著機(jī)構(gòu)資金持股集中度提升，市場(chǎng)整體的波動(dòng)會(huì)下降，少部分龍頭公司的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。一方面，龍頭公司多為大市值公司，資金集中在這部分公司，將會(huì)強(qiáng)化龍頭公司穩(wěn)定器的作用；與此同時(shí)，這些資源集中、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭公司也有望在資金的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)。長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制的推進(jìn)和退市制度的不斷完善，有利于A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而更好地發(fā)揮資源配置的功能。

　　融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源也認(rèn)為，整個(gè)世界都在走向集中，各個(gè)產(chǎn)業(yè)也在走向集中，優(yōu)秀的龍頭公司擁有更好的人才，更好的管理體制，規(guī)模效應(yīng)下更低的成本。海外市場(chǎng)的龍頭公司長(zhǎng)期也是有溢價(jià)，另外海外有市場(chǎng)化的退市機(jī)制，小公司就越來越不受市場(chǎng)青睞。另外從歷史復(fù)盤來看，成長(zhǎng)是稀缺的，只有不到3%的中小型公司能成長(zhǎng)為大公司，隨著注冊(cè)制的放開和退市機(jī)制的完善，對(duì)龍頭公司的投資熱情大概率會(huì)持續(xù)。

　　招商基金更是直言，成交向龍頭集中是價(jià)值投資理念貫徹中的必然現(xiàn)象。本質(zhì)上是因?yàn)椋袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，任何行業(yè)，最終的結(jié)果會(huì)趨向強(qiáng)者恒強(qiáng)、頭部集中。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，優(yōu)秀的、可長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)的“好公司”是少數(shù)，所以成交量總體集中的趨勢(shì)，在一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新周期內(nèi)，是不斷加強(qiáng)的，這也有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，優(yōu)勝劣汰是保證生態(tài)系統(tǒng)健康、強(qiáng)大的必要條件。

　　“這和整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境有關(guān)。過去之所以很多差股票、小股票交易量很活躍，就是因?yàn)槭袌?chǎng)的投機(jī)程度比較高。而在海外成熟市場(chǎng)，小股票的流動(dòng)性是比較差的，而大公司的流動(dòng)性反而比較好。”泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景表示。

　　“市場(chǎng)交易量是由很多因素的影響，包括短期流動(dòng)性需求，風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資機(jī)會(huì)等。機(jī)構(gòu)投資者增多，‘龍頭’公司被關(guān)注在一定程度上是合理的，在海外成熟市場(chǎng)龍頭和非龍頭公司在定價(jià)和交易量上也都有很大差異。” 景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇也認(rèn)為，交易量相對(duì)上升是市場(chǎng)尋求合理定價(jià)的過程，是投資人對(duì)公司股票的意見產(chǎn)生變化的結(jié)果，分歧加深的體現(xiàn)。

　　“長(zhǎng)期看，有利于A股市場(chǎng)走出基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的慢牛行情。同時(shí)，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，由于投研資源的不均衡分配，優(yōu)勢(shì)資源或也將向頭部機(jī)構(gòu)傾斜，無論是市場(chǎng)，或是機(jī)構(gòu)都將向更專業(yè)，更有效的方向發(fā)展。”諾德基金表示。

　　機(jī)構(gòu)化助推換手率下行

　　隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)換手率呈現(xiàn)出階段性下行態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2018年全市場(chǎng)區(qū)間均換手率平均值處于2014年以來低位，而2019年至2020年，隨著市場(chǎng)活躍度提升，換手率有小幅提升，但2019年的換手率中樞明顯低于2016年甚至2017年的水平。

　　為什么近兩年會(huì)出現(xiàn)換手率階段性下滑？博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春用數(shù)據(jù)表示，從持股市值分布看，自然人持股占比在2008年之后不斷走低，專業(yè)機(jī)構(gòu)目前持股市值占比為約16%。從成交額占比來看，基金的成交額占比上行趨勢(shì)不改。和散戶相比，機(jī)構(gòu)投資者的投資決策更加理性慎重，交易程序上有著嚴(yán)格的風(fēng)控合規(guī)限制，因此機(jī)構(gòu)投資者的換手率會(huì)明顯低于散戶，在基金成交額占比不斷抬升，目前已經(jīng)占到10%成交額的情況下，A股換手率下降是必然的結(jié)果。

　　“把參與A股的投資者看做一個(gè)整體來說，換手率的下行意味著資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)投資策略的追逐不斷降溫。在現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的格局下，追逐高收益高波動(dòng)的時(shí)代已經(jīng)過去。降低投資回報(bào)率的預(yù)期、提高投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比是一種理性的趨勢(shì)。”魏鳳春表示。

　　南方基金也表示，換手率的不斷下降，意味著市場(chǎng)交易頻率下降，市場(chǎng)整體處于相對(duì)理性狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)過熱的情況。隨著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度的加深，散戶的占比或開始下降，而機(jī)構(gòu)資金普遍以中長(zhǎng)線資金為主，交易的頻率下降，這也導(dǎo)致2019年市場(chǎng)整體換手率中樞的下行。

　　Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥則表示，基金約80%的回報(bào)來自良好的資產(chǎn)配置和證券選擇。因此基金經(jīng)理會(huì)更注重資產(chǎn)配置和證券選擇，而不是頻繁交易。更高的換手率將意味著更高的交易成本和更低的基金回報(bào)。如果在交易決策時(shí)將交易成本作為重要考量，那么對(duì)選擇合適的證券進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)更高，即換手率將會(huì)降低。

　　博道基金公募基金投資部總經(jīng)理張迎軍也認(rèn)為，相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)總體上來說投資更加趨于理性，是依據(jù)基本面的邏輯來對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)，以及進(jìn)行投資的決策和交易。另一方面，當(dāng)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的占比達(dá)到一定階段之后，過往所謂的“割韭菜”行為就會(huì)愈發(fā)減少，這些都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)換手率的下降。

　　而談及換手率階段性下滑的影響，受訪的多位基金公司人士直言，換手率的階段性下降反映是市場(chǎng)投機(jī)度下滑、市場(chǎng)更為理性，也是市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志，更是機(jī)構(gòu)投資者的盈利之道。

　　融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源表示，換手率下降意味著A股市場(chǎng)在走向機(jī)構(gòu)投資者的成熟時(shí)代。買股票就是買公司，從公司的成長(zhǎng)中獲益，這是機(jī)構(gòu)投資者的盈利之道。頻繁的買進(jìn)賣出肯定是不符合價(jià)值投資的。

　　“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度提高，換手率總體來說會(huì)不斷波動(dòng)式下降，直到在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)波動(dòng)，這主要跟機(jī)構(gòu)投資者的投資理念與交易行為有關(guān)。隨著機(jī)構(gòu)占比的提升，大體來說，市場(chǎng)換手率會(huì)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。”招商基金表示，換手率的下降，是資本市場(chǎng)更專業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的必然結(jié)果，是一種良性的下降。

　　A股機(jī)構(gòu)化重塑市場(chǎng)投資風(fēng)格

　　價(jià)值投資漸成中流砥柱

　　中國(guó)基金報(bào)記者陸慧婧

　　隨著機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)話語權(quán)不斷壯大，價(jià)值投資日漸成為市場(chǎng)投資風(fēng)格主流。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截止去年年末，從配置風(fēng)格上看，機(jī)構(gòu)投資者以價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型為主，其中，基金公司在價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型類個(gè)股上的配置約占六成；全國(guó)社保投資價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型股票占比達(dá)到70-80%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸由價(jià)值型、成長(zhǎng)價(jià)值型轉(zhuǎn)向價(jià)值型、價(jià)值成長(zhǎng)型投資，合計(jì)占比接近90%。

　　成長(zhǎng)價(jià)值相互統(tǒng)一

　　本世紀(jì)初期，莊股投機(jī)風(fēng)氣逐漸衰落，機(jī)構(gòu)力量開始崛起。

　　1998年首批公募基金誕生，2001年社保基金獲準(zhǔn)入市，緊接著2002年QFII業(yè)務(wù)啟航，2004年保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，價(jià)值投資在A股市場(chǎng)話語權(quán)日益壯大，2003年爆發(fā)的“五朵金花”行情，也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是價(jià)值投資在中國(guó)第一次大放異彩。而后，無論是大盤風(fēng)格還是小盤風(fēng)格，績(jī)優(yōu)股牛市行情始終進(jìn)行。

　　事實(shí)上，無論成長(zhǎng)還是價(jià)值，機(jī)構(gòu)投資者更愿意從企業(yè)業(yè)績(jī)回報(bào)的角度去定義價(jià)值投資。泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景認(rèn)為，在價(jià)值投資理念之下，并不區(qū)分價(jià)值股與成長(zhǎng)股。價(jià)值和成長(zhǎng)并不矛盾，從企業(yè)價(jià)值來講，都是未來現(xiàn)金流在當(dāng)前的貼現(xiàn)。所謂的價(jià)值股，其實(shí)是以當(dāng)期的估值比較低作為標(biāo)準(zhǔn)的，但是從絕對(duì)估值的角度來講，只是說價(jià)值股當(dāng)前的利潤(rùn)和現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比很大，確定性很高；而成長(zhǎng)股，則是遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比很大，所隱含的未來的價(jià)值更高。但在其看來并沒有價(jià)值和成長(zhǎng)之分，只是企業(yè)的絕對(duì)估值視角下是否有投資價(jià)值的問題。

　　蘇昌景介紹，偏價(jià)值的投資者通常對(duì)現(xiàn)值和短期確定性更看重；而偏成長(zhǎng)風(fēng)格的投資者則更看重未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。“機(jī)構(gòu)這樣做更多的是考慮組合層面的價(jià)值，而常規(guī)意義上市場(chǎng)所理解的機(jī)構(gòu)投資者更偏價(jià)值，還是更偏成長(zhǎng)，還是取決于基金公司和基金經(jīng)理在投資上更擅長(zhǎng)哪一個(gè)方面。有的基金經(jīng)理更擅長(zhǎng)把握一些行業(yè)或股票的遠(yuǎn)期價(jià)值，那他其實(shí)是擅長(zhǎng)做成長(zhǎng)股的；如果對(duì)未來的不確定性沒有能力作判斷，那么從降低組合投資風(fēng)險(xiǎn)的角度看，就只能去投一些短期確定的東西，從組合風(fēng)格上看就是偏價(jià)值的，我想這更多的是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益比較的問題。”

　　景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇認(rèn)為，從投資風(fēng)格來看，在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段來看，主動(dòng)投資和被動(dòng)投資都有很大的發(fā)展空間。在主動(dòng)投資領(lǐng)域也是一個(gè)百花齊放，百家爭(zhēng)鳴的時(shí)期。各類投資風(fēng)格只要是能以基本面為基礎(chǔ)分析找到市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益合理進(jìn)行投資決策，就可以在市場(chǎng)中得到好的超額收益，也不需要拘泥于價(jià)值成長(zhǎng)的劃分。同樣，如果過多資產(chǎn)涌入某類資產(chǎn)，使之價(jià)格偏離基本面和風(fēng)險(xiǎn)的合理定價(jià)，反而會(huì)為“聰明”的投資人創(chuàng)造下一階段好的投資機(jī)會(huì)。

　　“公募基金很多時(shí)候是從相對(duì)收益的角度出發(fā)，保險(xiǎn)和社保更多會(huì)從絕對(duì)收益角度出發(fā)。但長(zhǎng)期來看，成長(zhǎng)和(港股00001)價(jià)值相互統(tǒng)一，都是從優(yōu)秀公司為股東創(chuàng)造收益這一角度出發(fā)。” 融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

　　在博道基金公募基金投資部總經(jīng)理張迎軍看來，市場(chǎng)投資風(fēng)格無法完全由機(jī)構(gòu)的偏好決定，市場(chǎng)風(fēng)格主要還是取決于兩個(gè)因素：一是目前市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，二是A股優(yōu)質(zhì)公司本身的行業(yè)周期和企業(yè)發(fā)展的階段，決定了有什么樣的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)這種投資機(jī)會(huì)比較大，就會(huì)吸引更多的投資者，從而形成市場(chǎng)風(fēng)格。

　　“目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在6%附近，依然是全球大國(guó)經(jīng)濟(jì)體中增速最高的，其次中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是一些新興產(chǎn)業(yè)，存在較高的成長(zhǎng)空間。所以，在未來一段時(shí)間之內(nèi)，這類行業(yè)及公司還是會(huì)提供較大的投資機(jī)會(huì)。”張迎軍稱。

　　細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司更受關(guān)注

　　諾德基金認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的不斷推進(jìn)，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭公司可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

　　“龍頭公司往往代表了清晰的商業(yè)模式，領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位，健康的財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，以及規(guī)范的信息披露。所有這些特質(zhì)將會(huì)更容易獲得機(jī)構(gòu)資金的青睞。”諾德基金進(jìn)一步分析。

　　“機(jī)構(gòu)偏好大盤股的持倉(cāng)風(fēng)格的本質(zhì)仍是對(duì)行業(yè)龍頭的偏愛。”博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認(rèn)為，行業(yè)龍頭公司在基本面會(huì)好于同行業(yè)其他公司，在盈利穩(wěn)定性、分紅情況等方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，必然會(huì)成為長(zhǎng)期投資者的偏好。尤其是對(duì)于保險(xiǎn)資金來說，其長(zhǎng)線投資屬性是最明顯的，險(xiǎn)資對(duì)低估值、高股息的龍頭公司的偏好并不是其長(zhǎng)期的配置偏好，并非近兩年才出現(xiàn)的情況。

　　“隨著機(jī)構(gòu)投資者的投資結(jié)構(gòu)往價(jià)值風(fēng)格的逐步遷移，且機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)中的占比逐步提高，價(jià)值投資的理念也會(huì)逐步為更多的個(gè)人投資者所接受。從長(zhǎng)期來看，這種變化會(huì)形成市場(chǎng)的一個(gè)穩(wěn)定劑，能夠起到更好的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，其次，也能更好的引導(dǎo)市場(chǎng)配置力量往國(guó)家和人民真實(shí)需要、政策倡導(dǎo)的行業(yè)和企業(yè)中集中。” 魏鳳春指出。

　　南方基金也認(rèn)同，經(jīng)濟(jì)下行過程中，行業(yè)馬太效應(yīng)的強(qiáng)化，有望進(jìn)一步吸引資金與資源向龍頭個(gè)股聚集。南方基金稱，在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化以及新冠病毒疫情未來發(fā)展不確定性較強(qiáng)的情況下，大市值個(gè)股在防御風(fēng)險(xiǎn)方面優(yōu)勢(shì)更大一些。因此，未來維持或者小幅提升當(dāng)前的大中市值個(gè)股占比趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　而對(duì)于A股來說，機(jī)構(gòu)資金持股比例的提升，也逐步改變了市場(chǎng)的交易風(fēng)格。在此前散戶主導(dǎo)的A股，市場(chǎng)資金偏好彈性較大的小盤股，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性較大。隨著機(jī)構(gòu)資金不斷提升大中盤個(gè)股的持股比例，市場(chǎng)的波動(dòng)性也有望逐步下降，A股市場(chǎng)走勢(shì)也有望相對(duì)更加穩(wěn)健。

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